柳药集团(603368)股权激励方案落地，激发经营活力

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激励方案落地，激发增长势能

6月28日公司发布股权激励草案，拟向不超过134名激励对象授予不超过241.62万股限制性股票（占总股本的0.67%，其中首次授予202.30万股），授予价格10.82元/股，考核要求23-25年扣非净利润（剔除股份支付影响）较22年增长率不低于20%/44%/73%，即23-25年同比增长均不低于20%，彰显公司业绩高质量增长的信心。我们预计23-25年EPS为2.35/2.81/3.38元。我们预计23年工业业务EPS0.57元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予20xPE（可比公司Wind一致预期23x）；批发业务EPS1.35元，我们给予11xPE（可比公司Wind一致预期11x）；零售及其他业务EPS0.43元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予13xPE（可比公司Wind一致预期17x），对应目标价31.85元，维持“买入”评级。

方案积极、覆盖较广，彰显业绩高质量增长信心

1）覆盖员工：激励对象不超过134人，包括公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干；2）激励力度：授予限制性股票数量不超过241.62万股（占总股本的0.67%），授予价格10.82元/股；3）考核目标：以22年为基数，23-25年扣非净利润（剔除股份支付影响）增速不低于20%/44%/73%（对应23-25年同比增速均不低于20%)；4）首次授予对应23-26年摊销成本583/874/388/97万元，对利润影响相对可控。我们认为公司此次激励覆盖度较广，业绩增速目标积极，彰显公司对业绩增长的信心，有利于进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性，充分调动核心人员积极性，共享发展成果。

三大核心业务均边际向上，强劲增长势能有望延续

在激励方案中公司分别预计三大业务23-25年归母净利润增速目标如下：1）工业：中药饮片基本覆盖广西核心中医院、配方颗粒23年有望放量，拓展省外积极销售，公司预计23-25年工业归母净利润有望同比增长55%/45%/40%，CAGR为47%；2）批发：药械SPD项目推动药品与器械耗材协同增长，公司预计23-25年批发归母净利润同比增长10%/8%/8%，CAGR为9%；3）零售：降本增效成果逐步显现，公司预计23-25年零售归母净利润同比增长20%/20%/25%，CAGR为22%。

股权激励再添增长动力，维持“买入”评级

参考股权激励目标，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利润8.52/10.18/12.26亿元（前值8.50/10.30/12.41亿元），同比+21%/+20%/+20%，当前股价对应PE9x/7x/6x，调整目标价至31.85元（前值33.09元，主因可比公司PE均值回调），维持“买入”评级。

风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。